荣盛石化的野心与隐忧:推千亿扩产计划,被机构下调盈利预测

半年营收刚跨过千亿规模,民营石化龙头荣盛再现新一轮扩张动作。

荣盛石化的野心与隐忧:推千亿扩产计划,被机构下调盈利预测

雷达财经出品 文|李亦辉 编|深海

近日,荣盛石化披露了2022年半年报,上半年公司实现营业收入1476.28亿元,同比增长74.88%;归母净利润53.67亿元,同比下降18.27%。

同花顺iFinD显示,今年上半年是荣盛石化营收首次突破千亿规模大关。营收增长的同时,荣盛石化却“增收不增利”,其中第二季度归母净利润22.51亿元,同比下降42.94%,环比下降27.77%。

尽管业绩下滑,但荣盛石化的扩张步伐并没有停止。伴随着财报公布,公司披露了高端新材料项目、高性能树脂项目、140万吨乙烯三大项目投资计划,总计投资额达1178亿元。

按照公司规划,上述项目资金来源为公司自有资金及银行借款,但截至6月末,公司货币资金为204.8亿元,总负债却达2426.39亿元,资产负债率为70.32%,其中短期借款343.93亿元。

值得关注的是,多家券商下调了荣盛石化的盈利预测。天风证券研报表示,考虑高油价影响,公司原料成本大幅抬升,2022年业绩预测由163亿下调至121亿。

上半年业绩“增收不增利”

据财报,荣盛石化主营业务包括各类化工品、油品、聚酯产品的研发、生产和销售,产品涵盖新能源、新材料、有机化工、合成纤维、合成树脂、合成橡胶、油品等多个领域,主要包括烯烃及其下游、芳烃及其下游、油品等三十多大类产品。

8月17日晚,荣盛石化发布2022年半年度报告,实现营业收入1476.28 亿元,同比增长74.88%;实现归母净利润53.67亿元,同比下降18.26%;实现扣非归母净利润52.46亿元,同比下降11.85%。

其中第二季度实现收入790.27 亿元,同比增长58.58%,环比增长 15.20%;实现归母净利润22.51亿元,同比下降42.93%,环比下降 27.76%;实现扣非归母净利润22.64亿元,同比下降35.18%,环比下降24.08%,“增收不增利”态势明显。

从营收增长驱动因素来看,与上年同期相比,荣盛石化本期炼油产品及化工产品营业收入增加约74.12%,主要系年初子公司浙石化项目二期投产,相应营业收入增加;PTA营业收入增加约214.42%,主要系子公司浙江逸盛新材料2021年下半年开始投产。

不过公司盈利能力整体下滑,或受原油价格上涨的影响。从财务数据上来看,上半年荣盛石化的营业成本增长较大,1-6月公司营业成本为1227.76亿元,同比增长95.72%。

有券商研报指出,今年来,受国际形势影响以及宏观经济动荡,原油价格持续高位上行,环比增长14.98%,叠加下游需求放缓,导致部分产品价差收窄,公司最大盈利板块炼化板块盈利能力有所下滑。

根据半年报,2022年上半年浙石化整体实现营收1066.66亿元,净利润85.39亿元,荣盛石化享有51%权益,贡献约44.55亿元净利润,同比下降22.9%。

从涤纶化纤起家的荣盛石化,伴随着浙石化4000万吨炼化一体化产能于2022年1月份达产,公司当前已拥有光伏级EVA产能30万吨,聚碳酸酯产能52万吨,ABS产能40万吨。

但据华安证券最新研报,除 EVA 由于下游光伏需求增长以及产销量增加带来较大正向贡献,其余产品盈利能力均出现下挫。聚酯新材料板块同样因原材料价格上涨,原料聚酯切片价格同比上涨10.76%,导致产品价差显著收窄,盈利能力下滑。

在高油价的影响下,公司毛利率也出现明显下滑,上半年毛利率水平达到16.83%, 同比下滑8.86个百分点,其中公司化工板块受损较大,毛利率达到18.07%,同比下滑21.09个百分点。

从费用端观察,上半年荣盛石化管理费用、财务费用分别同比增加50.39%和46.48%,前者增加是因为子公司浙石化管理人员队伍扩大,后一项系公司及子公司本期增加汇兑损失6.3亿元左右。

宣布新一轮千亿扩产计划

据官网介绍,创立于上世纪80年代末的浙江荣盛,现已发展成为拥有石化、化纤、房产、物流、创投等产业的现代企业集团,旗下拥有荣盛石化、宁波联合等上市公司。

据新京报,去年6月份,荣盛控股董事长兼荣盛石化董事长的李水荣,提出了荣盛“做百年企业,干万亿目标”的构想。

实际上,作为荣盛系主营业务的石化上市公司,荣盛石化近年来扩张动作不断。

2020年年报显示,由于旗下总投资达1730亿元的浙江石油化工有限公司“4000 万吨炼化一体化项目”进入产能释放期,荣盛石化持续进入业绩释放的通道。2020年公司营业收入1072.65亿元,营收首次突破千亿,归母净利润73.09亿元,分别同比增长30.0%、231%。

但如此大手笔的资本开支,也让其母公司荣盛控股面临负债规模大等风险。评级机构新世纪评级曾指出,荣盛控股为建设舟山炼化项目已积聚了较多刚性债务,且经营环节流动资金占用量大,面临较大的流动性压力。

今年8月初,《财富》杂志发布2022年世界500强排行榜,荣盛控股以营业收695.03亿美元连续两年上榜,排名第180位。

参照李水荣提出的“千万亿目标”来看,荣盛系显然不会止步于此。就在浙石化项目二期刚开始贡献业绩时,荣盛石化又开启了新一轮扩张计划。

8月17日晚,荣盛石化的公告显示,控股子公司浙石化拟斥资345亿投资建设“新增140万吨/年乙烯及下游化工装置(二期工程产品结构优化)项目”、641亿元的高端新材料项目以及192亿元的高性能树脂项目。

公告显示,公司通过新增一套140万吨/年乙烯及下游化工装置,既可以多产乙烯、丙烯、丁二烯等原料,为公司发展下游高附加值新材料及精细化工产业提供原料保障,也能为公司实现“降油增化”的目标,预计可实现26.22 亿元/年的净利润。

所谓“降油增化”,是指减少油品及有机化工原料,着力发展高附加值高端聚烯烃、工程塑料、电池电解液、尼龙及可降解材料等高附加值产品。在去年年报中,荣盛石化就多次提及这一发展战略。

而公司拟投资641亿元建设高端新材料项目,该项目对子公司浙石化4000万吨/年炼化一体化项目的相关装置进行挖潜增效,拟新建400万吨/年催化裂解装置、8万吨/年聚丁烯-1装置等。

项目建成后,预计可实现年均营业收入645.37亿元,每年可实现净利润113.63亿元。

另外,荣盛石化还计划192亿元投资建设高性能树脂项目,拟新建30万吨/年LDPE/EVA(管式)装置、10万吨/年 EVA(釜式)装置等。建成后,预计可实现年均营业收入274.43亿元,每年可实现净利润24.23亿元。

值得关注的是,三大项目实施主体皆为浙江石油化工有限公司,此次三大项目投资总和达到近 1200 亿元。

但是,豪掷超千亿投资对荣盛石化而言,并非没有压力。半年报显示,截至2022年6月末,公司总负债规模为2426.39亿元,资产负债率为70.32%。其中,短期借款为343.93亿元,一年内到期的非流动负债为168.65亿元,而对应的货币资金为204.81亿元。

按照公司的规划,上述三大项目资金来源为公司自有资金及银行借款。而据半年报披露,截至2022年6月30日,公司以浮动利率计息的银行借款为1201.86亿元,规模已不小。

遭多家机构下调盈利预测

据《新财富》杂志2022年“新财富500富人榜”相关数据,李水荣家族以1309亿元财富位居浙江富豪榜第4位,排在他前面的有钟睒睒、丁磊和马云。

不过,与丁磊、马云等富豪发家轨迹不同,李水荣的财富主要来自制造业。

公开资料显示,李水荣出生于1956年,由于幼时家贫,仅读了三年小学。辍学后的他,被父母安排去学了木匠。20岁时,李水荣成了远近闻名的木匠师傅。此后靠贩卖旧木材,赚到了20万元的第一桶金。

1989年,因看到纺织行业的发展前景,李水荣用20余万资金购置了8台有梭织机,租用乡镇企业的闲置平房开始了在纺织行业创业。

首次自主创业,李水荣便展现出了经营智慧,他审时度势,以销定产,公司产品紧跟市场潮流,很快在纺织行业站稳脚跟。

1995年9月,李水荣成立萧山市荣盛纺织有限公司(下称“荣盛纺织”),采取以织造为主、涤纶加弹为辅的生产经营策略;当年底,他的厂子已经从8台机器,扩张到100台。

然而到 1996 年时,整个纺织行业进入低谷期,一批大中型企业纷纷倒闭或转产。就在同行们进退两难之际,李水荣果断卖掉100台织机,进军对技术和资本需求相对较高的纺织业上游,产品由涤纶布转变为涤纶丝。

事实证明,这是一个明智的抉择。1996年,荣盛纺织销售收入1.82亿元、利润1566万元。此后荣盛纺织持续扩张,1998年成为杭州萧山地区继万向、航民之后的第三家产销超10亿的企业。

2003年1月,荣盛纺织更名为荣盛化纤集团有限公司,即为荣盛石化的前身。2010年11月,荣盛石化成功在深交所挂牌上市。

有媒体称,李水荣以胆大、敢干、肯干而著称,他曾屡次转行,比如建成国内第一条民营的PTA 生产线,成为中国首个进入炼油领域的民营企业。

目前,荣盛石化的产品线还在延伸。半年报显示,依托浙石化 4000 万吨炼化一体化项目,公司加快布局下游化学新材料,瞄准新能源和高端材料领域,部署了EVA、DMC、PC 和 ABS 等一批新能源新材料产品。

以EVA为例,作为光伏胶膜核心原料,光伏级EVA粒子供应不足,已成为影响光伏产业发展的瓶颈。目前,荣盛石化在已有60万吨/年EVA产能的基础上,又在新项目中规划了合计40万吨。全部达产后,EVA生产规模可达100万吨/年。

不过,尽管荣盛石化对新一轮扩产信心满满,但机构却普遍下调了公司盈利预测。

国金证券认为,成本上涨叠加终端需求不景气,公司业绩或承压,因此下调2022- 2024年盈利预测,预计2022-2024年公司净利116、182、230亿元。

光大证券研报指出,受原油价格大幅上涨影响,公司成本压力增加,盈利能力收窄。下调公司22-24年盈利预测,对应净利润分别为121.99亿元(下调25%)/163.83亿元(下调12%)/194.10亿元(下调8%)。

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